陈道
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■记者观察
融资融券是利好还是利空？多数市场人士认为是利好。中国证监会更觉得好。国庆长假，外围股市暴跌。证监会赶在长假后第一个交易日前宣布启动证券公司融资融券业务试点，对冲外围股市不利消息用意明显，同时作为救市组合拳之一，希望这一“拳”能给股市正面支持。投资者也希望借助融资融券利好，十月股市来个开门红。但开市第一日股市不仅不红，而且还绿得恐怖，被认为受益于融资融券的大盘股跌得更惨。
难道融资融券是利空？但中国证监会有关部门负责人向媒体强调融资融券交易的种种利好。比如通过融资买入和融券卖出促使股票价格趋于合理，有助于市场内在价格稳定机制的形成；增加市场交易量，增加证券市场的流动性；为投资者规避市场风险等等。说是利好股市不涨，说利空证监会又不认同，而股市运行表明，融资融券利好利空都有限，也可以说下跌与此无关。
为什么说利好有限？这里所谓的利好是指股指上涨的利好。融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出具证券供其卖出证券业务。能推动股指上涨，就是融资业务。虽然融资融券实施还有待进一步的细则出台，但无碍对其利好利空的讨论。最根本的问题是，证券公司没有多少钱可以出借。在2006年之前，证券公司亏得一塌糊涂，前两年牛市大赚，家底殷实了点，但这么点钱与两市四五万亿元的流通市值比较，用杯水车薪来形容还不足以。外围比如香港股市的融资业务，是证券公司用客户的证券向银行抵押，从银行信贷资金，银行资金可以认为是无限的，这样的融资业务对股市才能形成足够影响。而国内银行资金禁止进入股市，不能用股票质押贷款，靠证券公司那么点钱，能起什么作用？
另外，重要的是，证券公司为什么要借给你钱？证券公司的研究能力以及研究水平在所有机构投资者中最强，如果股市有行情，不如自己炒，根本不在乎借钱给你收取一点利息或者其他的什么费用。牛市中证券公司不但没有钱出借，他还想向你借钱呢，这种情况下，证券公司即使借，数量也非常有限，门槛很高，客户要非常优质才行，所以融资对股市影响非常有限。证券公司有钱借或者愿意借钱时，通常都是熊市，拥有一流研究能力的证券公司自己都不敢炒，你一个散户借钱炒股，后果可想而知。
至于融券，道理与融资一样。虽然有市场人士感到困惑，目前全球都在限制卖空，而中国股市却不合时宜地准备推出允许卖空的融券业务，他们担心融券业务的卖空机制形成助跌动能，给目前股市雪上加霜。这是抬举了中国式的融券业务。出于对后市的担忧，目前证券公司持有股票的比例大幅度降低。以龙头中信证券为例，截至今年半年报，中信证券约468亿元净资产中，持有证券市值只占7.59%，也就是只有市值约35.5亿元的股票，这么点股票，能有多少借给散户？证监会有关负责人也认为，现阶段融资规模会大于融券规模，市场不可能出现大量卖空，目前证券公司资产结构中，货币资产比例较高，可用于融券业务证券资产比例相对较少，所以不用担心大量卖空。
同样重要的是，与融资道理一样，如果证券公司认为后市仍将继续下跌，借给你股票不如他自己卖掉。所以，融券业务对股市的利空也是有限的。既然如此，股市涨跌只与股市有关，据此进而分析哪些股票有望受益，哪些券商符合开展融资融券业务资质要求等等，都纯属浪费工夫。
买空卖空式的金融创新，已经让全世界吃尽苦头，全世界现在都在对金融衍生品进行深刻反思。中国证监会的救市思路，与其用在这些花花绿绿的玩意上，不如实实在在地做些实事。比如研究引导大小非理性减持，严格控制再融资，控制新股发行，提高上市公司质量，取信投资者，让股市休养生息，让投资者恢复信心。
本报记者陈道
