来源：IPO日报
近期，江苏聚杰微纤科技集团股份有限公司（以下简称“聚杰微纤”）提交了申报稿，欲登陆创业板，公开发行不超过 2478万股。
公开资料显示，聚杰微纤专注于超细复合纤维面料及制成品的研发、生产、销售业务，系全国最早从事超细纤维材料加工、应用的企业之一。
简单来说，聚杰微纤是一家制作运动巾、浴袍、沙发套、运动服等成品和面料的企业。
那么，聚杰微纤质地如何？过会率有多大？
IPO日报以独创的特色标准，从主体资格、独立性、持续盈利能力、成长性、规范运作以及募投项目六个方面对其做了一个全面质检，给予72分的综合评价。
主体资格：8分（总分10分）
扣分理由：曾存对赌协议、代持协议
2000年5月，聚杰微纤由仲柏俭、俞剑华、钱伟林出资设立，其中俞剑华、钱伟林的出资额实为仲柏检所支付，二人为名义股东，且俞剑华、钱伟林代持的30%的股权已于2011年9月份分别转让给仲柏俭、仲湘聚（仲柏检女儿）。
对于为何聚杰微纤设立之初，仲柏俭需俞剑华、钱伟林代其持有部分股份，招股书中并无解释。
此外，2016年10月23日，前聚杰微纤实控人仲柏俭因病去世，陆玉珍（仲柏检配偶）、仲鸿天（仲柏俭之子）继承聚杰投资（聚杰微纤第一股东，占68.81%的股份）股东身份，占股比例分别为42.5%、24.8%（其他的聚杰投资股份设立之初即由仲柏俭女儿仲湘聚持有），且仲柏俭直接持有的聚杰微纤15.578%的股份分别由陆玉珍、仲鸿天各获得7.79%。
另外，2017年6月，聚杰微纤新增3名股东，分别是祥禾涌安、王明寰、金浦投资，且上述三位股东分别签署了《增资协议》及《增资补充协议》，补充协议中部分条款带有对赌性质。
虽然招股说明书显示上述对赌协议自聚杰微纤向证监会递交申报材料之日起，自动终止，但是否完全清除，暂不得知。
独立性：16分（总分20分）
扣分理由：客户较为集中；对第一大客户越来越“依赖”
招股说明书显示，聚杰微纤2015年-2017年的前五大客户产生的销售收入分别为23591.89万元、29714.64万元、32474.1万元，占当期营业收入的56.71%、70.47%、76.13%，呈现持续上升的趋势。
记者深入查看发现，聚杰微纤前五大客户占营业收入的比重越来越高主要的原因是由于客户迪卡侬产生的营业收入越来越多。
数据显示，聚杰微纤2015年-2017年对迪卡侬产生的销售收入分别为19507.93万元、25776.49万元、30705.11万元，占当期营业收入的46.89%、61.13%、70.85%，呈现持续上升的趋势。
数据来源：招股说明书
不难发现，迪卡侬是聚杰微纤大客户中的大客户。
那么，聚杰微纤是否对迪卡侬产生了重大依赖？
如果聚杰微纤与主要客户的合作发生变化，或主要客户的经营情况发生变化，从而减少对聚杰微纤产品的采购，将可能对其盈利能力与业务发展造成重大不利影响。
持续盈利能力：13分（总分20分）
扣分理由：经营活动产生的现金流量净额近一年大幅下降；净利润、扣非后净利润近一年下降；税收优惠大
招股说明书显示，聚杰微纤2015年-2017年的净利润分别为6651.96万元、7703.31万元、7059.48万元，其中聚杰微纤2017年的净利润较2016年出现了下降（下降8.36%）。
一般情况下，企业扣非后的净利润更能反映企业的经营盈利能力。
记者查询聚杰微纤的招股说明书发现，其2017年扣非后的净利润较净利润下降的幅度更大。
聚杰微纤2015年-2017年扣非后净利润分别为6857.59万元、7624.69万元、6876.67万元，其中聚杰微纤2017年扣非后净利润较2016年下降了9.81%。
除了净利下降，聚杰微纤2017年经营活动产生的现金流量净额也在大幅下降。
数据显示，聚杰微纤2015年-2017年经营活动产生现金流量净额分别为5517.38万元、11167.67万元、8433.43万元，其中聚杰微纤2017年经营活动产生的现金流量净额较2016年下降了24.48%。
数据来源：招股说明书
上述现金流量净额的变化并非由于应收账款的增加，而是受到存货猛增的影响。聚杰微纤2015年-2017年存货分别为7164.08万元、7624.77万元、9548.59万元， 2017年存货较2016年上升了25.23%。其库存商品的金额也在持续增加。
此外，税收优惠在聚杰微纤利润中的占比也较高。
聚杰微纤2015年-2017年所得税优惠金额分别为789.17万元、797.09万元、688.39万元，占当前净利润的比例分别为11.86%、10.35%、9.75%。
如果国家相关政策发生变化，则所得税费用将会上升，会对聚杰微纤经营业绩产生不利影响。
成长性：13分（总分20分）
扣分理由：营业收入增长过慢；毛利率2017年大幅下降
招股说明书显示，聚杰微纤2015年-2017年的营业收入分别为41628.6万元、42179.4万元、43337.8万元，年均复合增长率为2.03%。
数据来源：招股说明书
值得一提的是，聚杰微纤虽然营业收入在增长，但其期间费用却在降低。
数据显示，聚杰微纤2015年-2017年的期间费用分别为5721.47万元、6402.53万元5211.06万元，其中聚杰微纤2017年的期间费用较2016年下降了18.61%。
对此，一位业内人士向IPO日报表示，一般情况下，如果企业的营业收入一直上升，其期间费用大多数情况也是处于上升状态，当然，不排除企业在“节流”的情况下实现了“开源”。
此外，记者发现，聚杰微纤的第二大产品产生的销售收入持续下降。
数据显示，聚杰微纤2015年-2017年超细纤维仿皮面料产生的销售收入分别为16520.27万元、12700.9万元、8966.12万元，占当期营业收入的39.77%、30.15%、20.73%，为其第二大产品。
数据来源：招股说明书
值得注意的是，超细纤维仿皮面料近三年产生的销售收入年均复合增长率为-26.33%，其2017年产生的销售收入只比2015年的一半多一点。
另外，聚杰微纤最近一年净利润下降，其毛利率也同样大幅下降。
招股说明书显示，聚杰微纤2015年-2017年的毛利率分别为35.11%、38.49%、34.01%，其中聚杰微纤2017年的毛利率达到报告期内最低，且较2016年下降了4.48个百分点。
对此，一位业内人士表示，一家公司的毛利率代表企业在市场上的竞争力，毛利率越高，企业产品的竞争力越强，明显是聚杰微纤的产品竞争力较以前下降了。
规范运作：15分（总分20分）
扣分理由：两次受到环保处罚；报告期曾发生火灾；主动撤销的不当得利案件，并未充分披露
招股说明书显示，聚杰微纤涉及2起环保处罚。
第一起，2017年9月20日，苏州市吴江区环境保护局对聚杰微纤子公司聚杰染整出具《行政处罚决定书》，由于聚杰染整氮氧化物排放浓度超过标准，处以10万元的罚款。
第二起，2018年2月24日，苏州市吴江区环境保护局又对聚杰染整出具《行政处罚决定书》，由于聚杰染整固体废物的种类、产生量、流向贮存、处置等相关资料未按照国家规定向环保主管部门登记申报，处以2万元的罚款。
此前，2015年8月31日，聚杰微纤新建车间施工现场还发生过火灾，造成聚杰微纤财产损失257.78万元，且相关消防主管部门集中对聚杰微纤进行了处罚，合计处罚金额为9.6万元。
另外，聚杰微纤还涉及一起法律诉讼案件。
中国裁判文书网显示，聚杰微纤有一起与吴江市多娟纺织有限公司不当得利的纠纷案件，但此案件已由聚杰微纤撤销，具体案件情况和撤诉原因尚不可知，聚杰微纤并未在招股书中披露。
募投项目：7分（总分10分）
扣分理由：存货积压风险
招股说明书显示，聚杰微纤本次欲募集34704.37万元，用于超细纤维面料及制成品改扩建项目、超细纤维无尘超净制品建设项目、研发中心建设项目、国内外营销服务体系建设项目。
数据来源：招股说明书
对此，聚杰微纤在招股说明书中称，聚杰微纤存在产能瓶颈，此次募集资金投资项目建成投产后，其产品的产能、产量都将有较大幅度的增加，但若市场环境出现重大不利变化，或者聚杰微纤未能成功实施新增产品的市场推广，将可能导致产品销售受阻，存在新增产能不能充分消化的风险。
不过，记者发现，聚杰微纤目前积压的存货并不少。
数据显示，聚杰微纤2015年-2017年存货分别为7164.08万元、7624.77万元、9548.59万元，其中聚杰微纤2017年存货较2016年上升了25.23%。另外，其库存商品的金额也在持续增加。
继续提高产能和目前的存货是否能充分消化，或许是聚杰微纤需要进一步解释的问题。