文章来源：微信公众号“人民币交易与研究”
岁末年初，回首2016年债市
基本面整体偏弱，5月权威人士发言定调经济仍是“L”型走势；
全年通胀较低但PPI在全球大宗商品以及供给侧改革下明显回升，年末再通胀预期起；
强美元下，汇率层面持续面临贬值压力，外汇占款持续流出；
不过货币政策因受制于汇率、资产价格等因素，态度偏紧，主要通过MLF、逆回购投放流动性，且下半年监管对于去杠杆、防风险等表态明确；
同时，8月后央行陆续重启14天逆回购、28天逆回购以及1年MLF等收短放长的操作，资金面前松后紧；
对应债券收益率走势上，牛头、熊脖、超长牛腰、迅猛熊尾，信用利差也相应的先压缩、4-6月扩大、7-9月明显压缩、年末流动性冲击下显著扩大。
迅速具体来看，2016年值得我们关注的大事主要是以下几点：
1.13
十年国开在触及3.00%，信用债一级发行火爆
4.11
央企铁物资违约，信用事件连续爆发引发市场担忧
4.30
财政部营改增补丁1发文，对金融债和回购免税；五一节后政金债收益率有所修复
5.9
人民日报刊文，权威人士发言“综合判断中国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。
6月
英国退欧公投成为黑天鹅事件，点燃全球避险情绪，国债债券收益率也随之下行。
8月下旬
央行重启14天逆回购
9月
央行重启28天逆回购
国庆
楼市限购限贷政策频繁出台，市场预期房地产销售下行将带来基本面进一步下行，经济预期走弱叠加资产荒担忧；
10.1
10月人民币加入SDR后海外央行配置需求助兴
10月下旬
表外理财纳入MPA考核再次引发市场对监管去杠杆决心的担忧，收益率小幅上行。
11.9
川普当选美国总统再次掀起全球风险偏好以及再通胀担忧，全球避险资产应声下跌风险资产上涨。
12.16
中央经济工作会议提及货币政策稳健中性，把控货币闸门，且要处置一批金融风险点
以上大事件对债市产生了什么样的影响呢？16年初，MLF利率下调、降准预期带动资金面宽松的背景下，叠加15年12月提前抢筹行情的延续，十年国开在1月13日触及3.00%，期间信用债一级发行火爆。
但随后债市在获利了结、信贷大幅投放、大宗商品价格上涨、稳增长担忧的带动下，叠加一季度末MPA考核带来资金面的扰动，导致中长端收益率明显上行，收益率曲线陡峭化发展。
进入4月后，4月11日央企铁物资违约，信用事件连续爆发引发市场担忧；叠加经济回升担忧、营改增增加回购融资成本并摊薄非免税债券品种收益，4月中下旬，国开债、信用债等收益率快速上行，十年国开从年初的3.05%上至3.45%。
不过，4月30日深夜，财政部营改增补丁1发文，对金融债和回购免税；五一节后政金债收益率有所修复。
5月9日，人民日报刊文，权威人士发言“综合判断中国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的”，显著调整市场对经济基本面的预期；与此同时，面对违约担忧导致发行人再融资困难，政府也出面协调，提供直接或间接的增信担保等，市场违约担忧下降、信心提振。众多利好带来5月行情的修复。
进入6月，英国退欧公投成为黑天鹅事件，点燃全球避险情绪，国债债券收益率也随之下行。
在前期期限利差、信用利差被明显压缩背景下，叠加超长债发行频率、流动性的提升，资产端注意力转向长久期品种，7、8月债市迎来超长债行情，30年国债收益率从3.55%下行至3.16%附近。叠加货基新规正式实施，要求流动性较好的资产的占比要提升到10%以上，短端收益率快速下行，曲线牛陡。
央行8月下旬央行重启14天逆回购、9月重启28天逆回购、MLF操作期限拉长；在央行货币政策边际转紧的带动下，银行间资金面整体偏紧，回购利率上行显著。
但国庆期间，楼市限购限贷政策频繁出台，市场预期房地产销售下行将带来基本面进一步下行，经济预期走弱叠加资产荒担忧；
此外，10月人民币加入SDR后海外央行配置需求助兴；10月21日，收益率创年内低点，10年国债降至2.64%，10年国开降至3.0%。
10月下旬，表外理财纳入MPA考核再次引发市场对监管去杠杆决心的担忧，收益率小幅上行。11月9日，川普当选美国总统再次掀起全球风险偏好以及再通胀担忧，全球避险资产应声下跌风险资产上涨。
11月末，由于临近年末，年末冲规模、冲基数需求下，同业理财、同业存单利率明显上行；银行也收紧了对非银的融资；流动性极度紧张，委外、代持等生态下，机构纷纷自保也引发市场踩踏，收益率快速上行，并进入大跌、赎回、负偏离、T跌停的负循环中。
12月16日，中央经济工作会议提及货币政策稳健中性，把控货币闸门，且要处置一批金融风险点；叠加国海代持事件或牵涉其他机构，影响债市固有的以信任为基石的交易结构，导致市场情绪进一步恶化，收益率进一步上行，12月21日达高点，收益率曲线极度平坦化。
随后，在监管出面协调代持事件、央行投放流动性、银行提高对非银拆借之后，市场稳住；并在年末估值需求、报表需求等带动下，最后几天收益率有所修复。
整体来看，2016年债市的关键词是：
委外、MPA、L型
违约、营改增、加杠杆
代持、资产荒、超长债
人无贬基、收短放长、去杠杆
防风险、流动性危机
国内基本面整体偏弱，内生动力有限；
下半年价格指数有所回升；
货币政策8月后边际上收紧，从降低社会融资成本到货币政策稳健“中性”、防风险。
而债券市场的变动在除了基本面影响之外，
一方面，债市投资者规模与结构的变化对市场波动起到了一定放大的效果
由于15年股灾后，债券市场在需求扩张以及理财、委外等带动下迅速扩容，债市投资者主体也更为多样；8月之前市场的主旋律是“资产荒”，各种利差均明显压缩，收益率中枢下行导致部分资金存在着资产端与负债端不匹配的问题，进而转向加杠杆、资本利得索取收益。这样的市场结构导致市场本身脆弱性较强，需求与情绪会被放大，大涨与大跌更容易发生，也加剧了11、12月的调整。
另一方面，在我国资本市场、外汇市场逐步对外开放、人民币加入SDR等过程中，海外对国内经济、政策、流动性等影响也加大
而16年是黑天鹅频发的一年，全球债券收益率也经历了低点之后的回升。往后看，经济基本面仍是根本之根本，政策也会相应调整并作用，但资金流向、投资者结构也是市场需要关注的重点，关注债务置换进展，影响基准收益率的同时也会决定各种利差（完）。