证券时报记者 孙宪超
房地产、基建投资持续走弱，令水泥行业进入深度调整期。当前行业亏损面已达60%，大量中小水泥企业陷入价格倒挂、库存高企、回款不畅的经营困局。据不完全统计，今年已有20余家水泥及粉磨企业进入破产相关程序，中小主体债务风险集中暴露，并向上游产业链传导。
业内人士判断，短期行业回款与坏账环境难以根本性好转，仅存在局部小幅修复空间。在错峰生产、超低排放改造、碳约束等多重政策叠加下，中小落后产能加速出清，行业整合将以并购为主、破产清算为辅，市场集中度持续向龙头聚拢。
产业链风险向上游蔓延
水泥行业需求持续收缩、供给过剩、价格反复探底，行业利润一路下行。
据中国水泥网不完全统计，今年以来，全国各地已有20余家水泥生产、粉磨企业破产、被申请破产或进入其他重大程序节点。无法清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，是这些水泥企业的共同特点。
与此同时，风险正在向水泥上游行业传导。证券时报记者注意到，2026年上半年，多家水泥产业链上市公司集中对中小水泥企业的应收账款全额计提坏账、核销逾期账款。
濮耐股份2026年半年报披露，公司对商都县民宇水泥有限责任公司、河北省基弘水泥有限公司、内蒙古泰高水泥有限公司的坏账准备计提比例为100%，计提理由涵盖债务主体破产清算、破产重整、账款长期挂账难以收回等情形。此外，经公司管理层审批，公司还对云南宇东水泥有限公司、红河州紫燕水泥有限责任公司、凤阳中都水泥有限公司的应收账款进行了核销，核销原因均为账款长期挂账难以收回。
“公司有两家子公司聚焦水泥赛道，主要为水泥企业提供耐火材料，其余子公司均深耕钢铁领域。之所以会对相关水泥企业的坏账准备进行计提、核销，主要还是与水泥行业的大环境有关。”日前，濮耐股份的工作人员在电话中介绍。
企查查数据显示，被上市公司计提坏账、核销应收账款的水泥企业以中小主体为主，债务风险突出：多家公司涉及司法诉讼、存在限高记录。
据百年建筑网调研及行业数据，上半年行业亏损面已达到60%，多数中小水泥企业陷入“价格倒挂、库存高企、回款困难”的局面。全国水泥库容比约71.38%，库存去化缓慢；熟料线运转率一度低至39.06%，一些中小产线被迫停产。
同时，中小水泥企业在融资渠道、成本管控、海外布局等方面远逊于龙头企业，抗风险能力较弱，破产清算与债务重整案件明显增多。
中研普华研究员邱晨阳告诉证券时报记者，多数中小水泥企业处于“停产保价、卖料续命”的状态：错峰生产期间停窑，开机即亏损，靠处置骨料、商混、物流等副业以及股东借款维持运转，财务费用与人工刚性支出持续侵蚀净资产。部分企业已实质退出市场，仅保留生产许可证和矿山权等待并购或指标交易，其应收账款基本失去回收基础，这也是上游全额计提的直接依据。
行业进入深度调整期
水泥行业正处于严峻阶段。据中国水泥网数据，上半年全国水泥价格低开低走、一路探底，部分企业水泥价格更是跌至150—200元/吨。截至6月底，全国水泥价格指数录得280.43点，较年初下跌7.9%，同比下跌15.4%。据水泥大数据研究院测算，上半年全行业利润总额亏损约40亿元。
“水泥行业需求端下降与低端产能过剩是主要原因。企业资金链恶化是结果，而非起因。”邱晨阳认为，房地产新开工持续下行、基建实物工作量释放偏慢，导致水泥需求中枢下移，价格长期在成本线附近徘徊，中小窑线现金流无法覆盖固定成本与存量债务。
在此背景下，下游工程客户回款拉长，一些中小水泥企业只能向上游转嫁压力，账期从90天延长至180天甚至更久，最终形成“拖欠—逾期—破产—全额计提”的链条。
中国商业经济学会副会长宋向清指出，从行业深层逻辑来看，终端需求走弱直接压制企业营收与盈利，低端产能过剩引发行业恶性价格战，持续挤压企业利润空间；中小水泥企业现金流枯竭、债务压力爆发，大量企业进入破产重整、清算程序，原本的赊销账款从逾期演变为坏账。
“同时，水泥行业长期存在垫资赊销的经营惯性，行业上行周期中可良性消化的逾期账款，在本轮下行周期集中爆发并彻底暴露。”宋向清认为，整体来看，这是行业周期下行背景下，各类风险的集中释放与集中出清。
或迎产能出清窗口
多位受访对象判断，今年下半年至明年，水泥行业回款环境、坏账风险很难出现根本性的边际改善，仅有望出现局部小幅修复，存量坏账处置仍是重点。坏账风险的边际改善大概率来自价格修复而非需求反弹。若错峰执行到位、价格回归合理区间，企业现金流好转将带动上游回款节奏改善，新增业务的质量会优于存量，坏账风险的根本性缓解仍有待行业景气度实质回升。
在此背景下，结合行业周期与政策环境，后续中小水泥企业或迎来加速出清的态势，行业集中度将进一步提升。
百年建筑水泥行业分析师江元林认为，中小水泥企业加速出清是确定性趋势，行业集中度将进一步向头部集中。在碳市场纳入、超低排放改造、错峰生产常态化三重新政叠加下，低端产能将加速退出。
“2026年上半年全国水泥产量同比降8%，产能利用率不足50%，行业全面亏损倒逼去产能。据中国水泥协会数据，已有2亿吨产能通过置换退出。”江元林介绍，当前，前十大企业产能集中度已提升至约57.53%，随着落后中小产能出清，海螺水泥、天山股份、华新水泥等龙头凭借成本优势、海外布局和融资能力将进一步整合市场，“全国性巨头引领与区域龙头割据”的寡头格局将更加稳固。
邱晨阳认为，水泥行业未来的整合将以并购整合为主、破产清算为辅。在产能置换、能耗与环保约束、“反内卷”治理低价无序竞争等政策推动下，头部企业凭借资金、矿山资源和碳成本优势收购存量产能与区域市场，比等待对手自然死亡更符合各方利益。
“预计未来三年行业集中度将继续抬升，落后产能通过关停并转、指标交易和资产包处置退出，出清节奏取决于地方债务化解进度与需求能否止跌。”邱晨阳表示。
