原标题：4月20日早间机构研报精选 10股值得关注
海格通信：一季度业绩回暖，北斗中流砥柱任重而道远
研究机构：中银国际
海格通信发布2018 年一季度业绩报告，报告期内归属于母公司所有者的净利润为2,669.63 万元，较上年同期增44.67%；营业收入为7.62 亿元，较上年同期增2.45%。
支撑评级的要点
一季度业绩增长符合预期，军工通信龙头有望迎业绩拐点。公司一季度实现净利润0.27 亿元，同比增长44.67%，符合先前20%-50%的增速预期。随着军改步入尾声、军方组织编制落定，军品采购正如期逐渐恢复，自2017 年10 月以来公司接连获得军工重要合同订单，合计超过12 亿元，军工订单呈现出全面恢复性增长。我们认为，随着近期军工订单的释放，公司作为北斗导航、卫星通信、军工通信等方面的领先企业将大幅受益，未来有望出现业绩的向上拐点，恢复并维持增长趋势。
北斗系统战略价值凸显，中流砥柱任重而道远。卫星导航系统对一个国家的重要性不言而喻，在如今中美贸易摩擦不断升温的背景下，北斗系统作为中国自主可控标杆性行业，在国家战略上的价值更加凸显。随着北斗三号将在2020 年完成全球组网、北斗高精度定位应用逐渐落地，公司在北斗领域正夯实全产业链优势基础，推动智慧城市、车联网、船联网等民用业务的规模化发展，发掘北斗+、移动互联网方面的应用机会，业务潜力巨大。公司作为北斗军民融合产业的中流砥柱，任重而道远。
公司打造泛航空板块，铸造业绩新增长点。公司发力在泛航空板块，构筑了军用模拟仿真业务的优势地位，并不断拓宽民用航空通信导航领域的应用覆盖，相关技术标准填补了国内空白；子公司驰达飞机逐渐从飞机零部件制造业务拓展至航材配件、飞机模拟装配等新领域；子公司摩诘创新更是成功研制了国内第一台自主知识产权的军用飞机高等级飞行模拟器， 2017 年10 月份后陆续签订超过2 亿元机构订单。泛航空板块有望为公司拓宽新的成长空间，成为公司新的盈利增长来源。
评级面临的主要风险
军工订单恢复不及预期，北斗应用推广不及预期等。
估值
预计2018-20 年每股收益分别为0.23、0.32、0.41 元，对应市盈率分别为47.5 倍、33.8 倍、26.7 倍，维持买入评级。
江特电机：原料保障更加充分，碳酸锂业务增长可期
研究机构：天风证券
公司发布 2017 年年度报告。报告期内公司实现营业收入 33.65 亿元，同比增长 12.75%；实现归母净利润 2.81 亿元，同比增长 42.6%。EPS 为 0.19 元/股，符合市场预期。
新能源各板块业绩快速增长。公司在新能源上的布局较为完整（资源-锂盐-正极-电机-整车），报告期内公司新能源相关业务业绩显著增长，碳酸锂、汽车和电机板块毛利分别增长 0.36 亿，0.31 亿和 0.22 亿元。这是公司业绩增长的主要来源。
碳酸锂业务已经进入收获期。报告期内，公司碳酸锂业务实现营业收入 1.63亿元，毛利 0.58 亿元（同比增长 161%）。报告期内公司云母提锂生产线技改完成，目前产能 5000 吨 LCE/年。公司正在建设的 2.5 万吨锂盐扩产项目有望在 18 年中期建成，全年碳酸锂产量有望出现较大增长。
自产精矿开始生产，云母提锂更有保障。公司年采选 60 万吨锂瓷石项目开始试生产，项目完成后预计年产锂云母 6 万吨左右。公司子公司泰昌矿业 16 年就拥有约 45 万吨的选矿能力，按同矿脉矿山选矿情况推算，锂云母产量有望达到 4.5 万吨。公司自产锂云母合计有望达到约 10.5 万吨，折合碳酸锂 0.66 万吨。未来产能有望进一步提高，加上外购锂云母，有望满足公司 1.5 万吨云母提锂产能需要。
自产云母提锂成本较低，利润空间有望超出市场预期。公司披露云母提锂成本约 7 万元/吨。我们测算自产原材料生产碳酸锂成本约为 5 万元/吨（见17 年 9 月深度），按照自产外购 2：1 的比例，碳酸锂售价 14.5 万元/吨保守计算，公司 1.5 万吨云母提锂产线达产后有望带来 10 亿元左右的毛利。
Bald Hill 开始出矿，锂辉石提锂产线原料有望得到保障。公司 3 月 15 日公告，Bald Hill 锂辉石矿建设完成并顺利投产。公司子公司持有 Bald Hill 项目股东 Tawana11.32%股权（Tawana 持有 Bald Hill 50%股权）。跟据包销协议 Bald Hill 锂辉石矿将在 18-19 年为公司与宝威的合资公司（各持股 50%）宝江锂业提供 20 万吨锂辉石精矿，按照 8：1 的比例折算，基本可以满足在建的 1.5 万吨锂辉石提锂产线使用。按照包销协议的数据计算，锂辉石提锂成本约为 8.1 万元，按照 14.5 万元/吨的碳酸锂价格保守估算，1.5 万吨锂辉石提锂产线有望给公司带来 8.2 亿元左右的毛利（权益 4.1 亿元）。
盈利预测与评级：考虑到公司锂盐项目进展顺利和碳酸锂价格符合预期，维持 2018/2019 年 EPS 预期 0.54 元和 0.79 元，对应 4 月 18 日收盘价 10.57元，18 年和 19 年对应 P/E 分别为 20 倍和 13 倍。公司原料保障日益成熟，2.5 万吨扩产项目顺利达产可能性越来越高，因此维持公司的“买入”评级。
风险提示：锂价下跌的风险，新能源汽车销量下滑的风险，扩产项目不达预期的风险。
鸿博股份：重庆视频彩正式上线，打造全产业链彩票龙头再进一步
研究机构：联讯证券
投资要点
事件：
公司公告，经过前期上线测试并经重庆市福利彩票发行中心验收，公司开发的“快乐十分”视频型彩票游戏于2018 年4 月18 日在重庆市福彩自助店（含中福在线店中店）和福彩主题吧190 多家门店全线正式上市。
“快乐十分”落户重庆，实现开发向收益的转化
“快乐十分”是由中国福利彩票发行管理中心发行的一种全新快速开奖游戏。公司负责标的游戏升级改造工作，并上线运营。按照协议，公司将收取游戏总销量的千分之三费用作为开发服务费。此次重庆视频彩成功上线，将为公司在其他地区进一步推广这一运营模式，获取收益打下一个良好的开端。
视频彩发展潜力巨大
视频彩是公司在去年发布的适应当前彩票发展形势的重点产品。视频彩是对福彩体彩等高频彩进行迭代升级，在表现形式上有更多创新，可以通过线上线下，在不同客户端进行销售。与传统彩票相比，更符合年轻消费群体的习惯与需求。2017 年彩票行业销量超过4200 亿元，其中视频彩增幅较大。随着80、90 后消费者成为彩民主体，视频彩的空间将被打开。
布局彩票全产业链，打造彩票龙头服务商
在国家加强对互联网彩票的监管情况下，公司是目前A 股市场仅剩的仍坚守在彩票行业的公司。公司已布局彩票的游戏产品开发、彩票印刷，以及门店运营等多个环节。现阶段彩票收入仍集中在中游的印刷；游戏开发方面，公司已储备了200 多款游戏，并拥有电子彩票数据库、手游彩、视频彩等不同品类的彩票相关产品；在门店运营方面，公司正积极探索智慧门店模式。未来公司期望在彩票上中下游都拥有稳定收益。
盈利预测与投资建议
视频彩处于推广初期，我们暂时不考虑此块业务给公司带来的收入影响。我们预计2018-2020 年，公司营业收入7.00\7.18\7.46 亿元，归母净利润0.17\0.18\0.21 亿元，EPS 为0.03\0.04\0.04 元，对应4 月18 日收盘价PE为368x\351x\309x。维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格上涨，毛利率下滑；视频彩推广不及预期；政策风险。
小康股份：SUV大幅贡献业绩，全面推进高端新能源乘用车业务
研究机构：中信建投
事件
小康股份发布2017 年报
小康股份发布2017 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入219.34 亿元，同比增长35.46%；实现归属上市公司股东的净利润7.25 亿元，同比增长41.14%；实现归母扣非净利润6.39亿元，同比增长47.77%；基本每股收益0.81 元，同比增长28.57%。公司是以汽车、只能内饰系统及国际汽车业务为主营业务，以智能网联（电动）汽车和节能环保发动机为核心业务的实体制造企业。
简评
产品线主动调整，SUV 产品获市场认可:
2017 年，公司准确判断中国汽车市场特征，对产品线进行了主动调整，收缩MPV、微车产品线，发力SUV。风光580、S560等产品主打10 万元价格的7 座SUV 市场，共实现SUV 产量19.2万辆，同比增长120.43%，在整车同期销量中占比超过40%。此外，公司实现发动机产量57.3 万台，同比增长20.97%；实现新能源商用车蝉联8239 辆，同比增长98.87%。2018 年，公司将继续推出新车型、扩大SUV 产品份额，预计将实现整车销量总计45 万辆，实现营业收入270 亿元。
新能源乘用车业务全面推进，爆款车型有望带来业绩弹性:
继2017 年1 月获得独立新能源汽车生产资质、2017 年6 月收购AMG 民用汽车工厂以来，公司拟于2018 年全面推进智能网联（电动）汽车的技术、产品研发。国内方面，完成金康数字化工厂（重庆两江）的建成投产。国际方面，重点依托在美国硅谷的SF MOTORS 公司，研发并掌握电驱动核心技术。公司引入原特斯拉技术总监马丁团队，收购InEVit 公司包括激光焊接技术在内的电池成组技术、电机及控制器技术。2018 年3 月28 日，公司在美国硅谷发布了具备四电机驱动技术，可实现3 秒百公里加速、续航里程超过500 公里并配备了高精度激光雷达的SF5、SF7两款纯电动SUV 车型，SF MOTORS 拥有自主知识产权。其中SF5预计年底在美国开始预订，并于2019 年进入中国市场；未来两三年内，公司将推出三款新能源乘用车，覆盖25 万元、40 万元和60 万元价位。当前我国新能源乘用车产品以A00、A 级车为主，中高端产品竞争力相对不足。小康股份的纯电动SUV 有望打造爆款车型，并贡献业绩弹性。
战略携手百度，共建智能网联生态：
根据小康股份和百度2018 年4 月签署的战略合作框架协议，。双方目标于2020 年前后，实现Apollo Pilot 自动驾驶解决方案的L3 级别的车型量产；于2021 年前后，实现L4 级别的自动驾驶车型量产。同时，在车联网领域，双方将打造具备深度学习能力的AI 智能网联汽车，在2018 年量产新车型上实现Apollo 小度系统等产品的全面搭载。具备较先进的智能网联技术，拥有较高级别的自动驾驶能力是中高端纯电动乘用车的核心竞争优势之一，和百度的战略合作有望使公司的纯电动SUV 产品受益。
预计公司2018~2019 年的EPS 分别为0.93 元和1.16 元，对应PE 分别为18.99 倍和15.22 倍，给予“增持”评级，6 个月目标价21.19 元。
风险提示：
新能源汽车产品产能释放不及预期风险，自动驾驶发展不及预期风险，补贴政策调整风险，行业竞争加剧风险。
索菲亚：衣柜增长势头良好、司米厨柜盈利能力逐步好转
研究机构：国海证券
事件：
索菲亚发布了2018 年一季报，报告期内公司实现营业收入12.43 亿元，同比增长了30.32%；归母净利润1.03 亿元，同比增长了33.48%；扣非归母净利润为0.97 亿元，同比增长了36.46%。业绩增速基本符合预期。此外，公司公布了2018 年1-6 月的经营业绩预告，预计2018 年上半年实现归母净利润3.68 亿元-4.27 亿元，同比增速为25%-45%。
投资要点：
主业增长势头良好，厨柜、衣柜毛利率均呈现稳步提升的趋势。2018年Q1，公司的衣柜业务实现11.2 亿元的收入，同比增速为32%；司米厨柜业务实现9590 万元的收入，同比增速为-6%。同期公司的综合毛利率为34.75%，同比提升了2.39pct。公司衣柜业务的稳健增长主要得益于订单数（2018 年Q1 订单数的同比增速为19.23%）和客单价（2018 年Q1 客单价的同比增速为14.8%）的持续提升，司米厨柜收入增速下滑的主要原因为2017Q1 厨电产品压货情况严重，高基数影响所致。剔除该因素的影响，厨柜的销售收入仍实现19.88%的提升，并且就2018 年Q1 司米厨柜的亏损额来看，相较于2017Q1 公司实现了500 万的减亏。再结合公司2018 年Q1 衣柜、厨柜毛利率的变化情况来看，索菲亚衣柜的毛利率提升了1.1pct，司米厨柜的毛利率从2017Q1 的2%显著提升至2018Q1 的18%，这主要得益于规模经济效应的逐渐体现。由此可见，2018Q1 公司衣柜增长势头强劲，厨柜业务收入增速回暖趋势逐渐显现且盈利能力不断提升。
公司渠道扩张速度不断加快，品类的丰富度逐渐完善。截止2017 年年底，公司拥有索菲亚衣柜专卖店2200 家（另有400 家超市店）、20 家大家居融合店、720 家司米厨柜专卖店、95 家米兰纳独立店、160 家华鹤品牌定制木门门店。2018 年Q1，公司新开了75 个衣柜专卖店，50 个厨柜门店，4 个木门专卖店。结合2018 年全年开店目标来看，公司计划新增衣柜门店400 家、司米厨柜门店300 家、米兰纳木门专卖店100 家、大家居融合店100 家。由此可见，新店渠道的加速扩张能够为公司2018 年的高速增长打开新的增量空间。
公司的内部费用管控能力良好，净利率基本与去年同期持平。2018年Q1 公司的期间费用率为24.46%，同比提升了2.66pct。对应销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.15%/12.93%/0.33%，同比提升了-0.04pct/1.67pct/0.91pct，净利率为6.90%，基本与去年同期保持平衡。管理费用率提升显著的主要原因为公司研发支出、人员增加以及折旧费用增加所致，预计未来随着信息化程度的提升，公司的综合毛利率将有望继续上行。此外，公司的应收账款较期初增加了29.76%，主要因为公司与国内知名房地产公司深度合作导致大宗业务的快速增长,所以工程业务导致应收账款余额增加。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2018-2020 年的EPS 分别对应1.30 元、1.73 元、2.25 元、对应的PE 分别为 25.31 倍、19.04 倍、14.61 倍。未来看好公司衣柜业务的加速增长、厨柜业务盈利能力的持续改善以及渠道加速扩张所带来的增量新空间。结合司米厨柜当前退单率较高的实际情况，我们对厨柜业务的盈利预测做了适度下调。但因当前的估值已处于历史底部位置，且未来三年业绩复合增速近30%以上，对应的PEG 小于1，所以综合成长股的投资方法来看，我们维持“增持”评级。
风险提示：地产调控因素、行业竞争加剧、新店扩张不及预期、产能投放不及预期。
通化东宝：胰岛素持续较快增长，糖尿病大平台蓄势待发
研究机构：光大证券
◆事件：
公布2017 年年报：实现营业收入25.45 亿元，同比+24.75%；归母净利润8.37亿元，同比+30.52%；扣非后归母净利润8.35 亿元，同比+34.00%；实现EPS0.49 元，扣非业绩略超预期。实现经营性净现金流9.61 亿，高于净利润，经营质量非常高。同时拟10 送2 派2 元（含税）。
◆点评：
胰岛素持续较快增长，盈利能力不断增强。17 年重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品总体收入19.21 亿元，同比+20.18%，毛利率同比提升0.82 pp 至88.61%；其中，胰岛素制剂收入18.89 亿元，同比+20.39%，毛利率同比提升0.82pp 至88.91%；注射笔、血糖试纸、采血针等器械收入2.72 亿元，同比+16.66%，毛利率同比提升1.27 pp 至24.87%。公司胰岛素的持续强劲增长得益于持续深耕基层市场及糖尿病慢病管理平台初见成效，基层市场占有率不断提升。随着基层糖尿病诊疗率提升，及受益于甘舒霖、30R、50R 由医保乙类调整为甲类，独家品规甘舒霖40R 新进入甲类，公司胰岛素基层市场龙头地位有望进一步巩固，有望持续较快增长。公司整体期间费用率稳中趋降，其中销售费用率提升0.24 pp 至24.47%，管理费用率下降0.96 pp 至10.25%，财务费用率下降1.74 pp 至0.55%。
三代胰岛素即将获批，糖尿病治疗全管线全面推进。1）三代胰岛素：甘精胰岛素于17 年10 月报产，目前处于核查阶段，有望年底前获批；门冬胰岛素17 年12 月完成临床数据库锁定，预计18 年完成总结报告、报产；门冬30R目前正在各中心申报伦理，预计18 年上半年全面启动III 期；门冬50R 临床进行中；地特胰岛素原料药和注射液于17 年10 月获批临床，目前正在临床筹备阶段；赖脯胰岛素原料药、注射液、25R、50R 于17 年11 月提交临床申请，目前正在审评。2）激动剂类降糖药：利拉鲁肽注射液于17 年11 月获得临床受理；度拉糖肽注射液正在进行临床前研究，计划18 年底前提交临床申请。3）化学口服降糖药：瑞格列奈、曲格列汀、西格列汀、恩格列净等将陆续在今明两年完成生物等效性实验并报产，口服GLP-1 类似物项目目前正处在体内药理和处方开发阶段。4）参股公司厦门特宝的长效干扰素α2b 注射液在17 年获批慢性乙肝适应症，长效人粒细胞刺激因子注射液和长效生长激素注射液目前处于临床研究阶段。
糖尿病慢病管理平台助力东宝品牌，平台价值有望凸显。公司积极打造糖尿病慢病管理平台，并卓见成效。该平台以"你的医生APP"为核心，辅助以无限量会员血糖监测和医院智能血糖管理，正在逐渐成为糖尿病营销团队一个独家的医患专业沟通工具。目前该平台已经有9000多名内分泌一线医生利用该平台有效管理超过20万病人，通过平台教育受益的病人达75万人次。公司利用平台的优势，推动医药代表转型，由传统销售转为医生助手，强化东宝品牌影响力，助力未来的产品销售。未来公司有望成为"血糖监测+药物治疗+慢病管理"三位一体的糖尿病管理平台型企业。
◆盈利预测与估值：公司胰岛素基层市场龙头地位稳固，二代有望持续较快增长；同时三代胰岛素获批在即，糖尿病全管线储备丰富，长期前景广阔。因17年扣非净利润略超预期，我们小幅上调盈利预测18、19年EPS为0.63、0.82元，新增预测20年EPS为1.05元，18-20年同比增长30%/30%/28%，当前股价对应2018年39倍PE，维持"增持"评级。
◆风险提示：胰岛素厂家增多竞争加剧风险；在研产品申报进度不达预期。
杉杉股份：业务优化实现一季度利润高增长
研究机构：华创证券
事项：
杉杉股份披露公司2018年一季度业绩预增公告，其中预计归母净利润增长5,500~7,500万元，同比增长65.93%到89.91%;扣除非经常性损益事项后，公司业绩预计增加2,500万元到4,500万元，同比增加31.72%到57.10%。其中，正负极材料经营业绩增长，以及新能源汽车业务亏损收窄，是公司一季度业绩同比大幅增长的主要原因。
投资要点
1. 2018年Q1归母利润同比增长65.93%~89.91%
根据业绩预增公告，杉杉股份2018年Q1归母净利润预计增长65.93%~89.91%，扣非归母净利润预计同比增长31.72%到57.10%。其中锂电池正负极材料经营业绩增长，和去年同期亏损业务减亏，为公司一季度业绩同比大幅增长主要原因。
2.政策明朗，国内新能源汽车产业依然是具有确定高增长的行业
我国作为全球最大的新能源汽车市场，在全球新能源汽车产业发展中具有绝对话语权。与此同时，国内新能源汽车产业链自上而下具有独立自主的产品研发和制造能力，受益于倾向性的产业政策，国内新能源汽车产业2018年具有确定高成长性，并在后续的技术迭代中，有望培育出世界级竞争力和影响力。
3.顺应产业趋势，高镍三元量产和高端动力电池客户开发料将是杉杉股份正极材料业务2018年主要特征
截止2018年3月底所有产能投产，杉杉股份当前已具备5万吨正极材料产能，其中包括7200吨NCM811产能，5000吨NCM622产能，和上万吨高端钴酸锂和其他三元材料生产能力。杉杉股份2017年正极材料只完成2.14万吨销量，且以数码锂电正极为主，随着2018年产能利用率提升，高镍三元量产和高端动力电池客户开发料将是杉杉股份正极材料业务2018年主要特征。
4.亏损业务收窄为利润表带来显著正贡献
杉杉股份新能源汽车相关业务2017年亏损1.8亿，但在去年年底已经完成对分时租赁业务的Pre-A轮融资，降低持股比例至42.5%并实现出表。我们预计其他新能源汽车相关亏损业务或也将陆续采取此类处理方案，该变化在2018年有望为杉杉股份利润表带来明显的边际向好贡献。其中Q1业绩增长已看到边际正贡献。
5.投资建议
我们在前期报告中多次提到，杉杉股份自2016年以来，进入到清晰的资产负债表修复过程，主要体现为正在亏损，以及与新能源业务不相关的资产逐步弱化，而在手的资金将加大锂电材料的投资和产业链上下游的整合，用于放大公司优质资产的竞争力，和对企业利润贡献。利润表估值方面，我们预计杉杉股份2018年经营性业务（锂电材料、能源管理、新能源汽车相关、服装等制造相关业务）有望实现7亿以上利润，同比2017年增速超过40%，而对应经营性资产的估值为20倍左右。资产负债表方面，杉杉股份当前PB仅为2.15倍，远低于行业龙头水平，权益资产价值有显著修复空间。基于公司PB提升至锂电行业平均水平预期，目标价29.5元，继续维持"强推"评级。
6.风险提示
国内新能源汽车产业发展低于预期，杉杉股份锂电材料产能建设和投放进度低于预期。
