这场油价逆转里，真实的物理供应恢复确实在发生——经霍尔木兹海峡的原油已恢复到战前约四分之三水平，近7天日均运量约1030万桶；但油价却几乎跌回冲突前，布伦特原油仅比2月27日战前收盘价高出约1.3美元，成品油运输仅占全部油运量的11%，远低于战前20%以上的占比，炼化供应链的修复远没有跟上。
一、真实供应恢复了多少
原油通行量大幅回升：经霍尔木兹海峡运输的原油7日移动平均已达约1030万桶/日，相当于战前基准的76%，整体石油产品流量恢复到战前水平的65%至70%，其中未加工原油恢复到约80%
海湾国家出口甚至超过战前：9月最后一周，沙特、阿联酋、伊拉克等阿拉伯国家原油出口升至约1950万桶/日，已超过战前约1700万桶/日的水平，基本抵消了伊朗供应从市场上的消失
替代通道在起作用：海湾石油通过陆上管道、美军护航通道和海上过驳等替代路径重新组织出口，沙特东西向管道恢复速度较快
二、被掩盖的成品油紧缺
成品油恢复严重滞后：目前通过海峡的成品油运输量仅约130万桶/日，占全部油运量的11%，战前成品油通常占海峡油运量的20%以上
炼厂受损是瓶颈：中东多家大型炼厂在袭击中受损，原油即使能够运出，也不能立即变成市场真正需要的汽油和柴油
美国柴油价格畸高：美国全国柴油平均零售价上月一度达约6.53美元/加仑，洛杉矶因税费和供应紧张甚至创下约8.44美元/加仑的历史高位
三、油价的定价逻辑在变
交易员已提前定价“供应过剩”：摩根士丹利警告，霍尔木兹海峡流量只需恢复到战前约65%，就足以形成供应过剩，因此两次下调油价预期
风险溢价仍然存在：油价没有大幅下跌，是因为有20美元以上的“风险溢价”，市场担心美伊冲突可能再度加剧
真正的变量不再是原油：对普通消费者而言，他们不会直接购买原油，而是购买汽油、柴油；即使原油供应恢复，只要炼厂产能没有恢复，通胀压力就不会同步消失 (以上内容均由AI生成)
