这轮券商上涨的核心逻辑，已从赚通道费变成“投行+跟投+直投”三位一体的科创资本化打法——仅长鑫科技一家IPO，八家券商合计账面浮盈就约509亿元，招商证券单家浮盈超百亿、超过其2025年全年净利润。
一、买券商等于买一揽子打折科技股
强制跟投机制：按科创板规则，保荐券商须以自有资金跟投发行规模2%～5%的股份，长鑫科技这类超50亿元大项目跟投比例2%、上限10亿元，中金财富和中信建投投资各获配约1.15亿股、对应市值均超56亿元。
浮盈弹性：券商旗下另类投资、私募子公司可绕开保荐业务限制直接股权投资。2026年4至6月，头部券商跟投浮盈单家即达数十亿元规模。
业绩兑现：东吴证券测算，截至2026年上半年券商科创板累计跟投投入近350亿元，持有市值近1000亿元，科创跟投已成为大型券商权益类资产的重要组成。
二、长鑫案例：单笔收益抵全年利润
招商证券最大赢家：合计间接持股约5.05亿股，按上市首日收盘价计算持股市值约247亿元，浮盈超203亿元，超过其2025年全年123.5亿元的归母净利润。
华安证券紧随其后：通过子公司和参股基金合计持股约2.64亿股，账面浮盈约106亿元，而该公司2025年全年净利润仅21亿元。
承销保荐费反成小头：长鑫科技IPO承销保荐费约2.27亿元，六家券商联合承销，远低于跟投和直投的浮盈体量。
三、新护城河从资本转向产业理解力
科创属性重塑估值：券商深度参与科创企业从孵化到上市全周期，“科创属性”从传统通道业务延伸至资本赋能层面，成为业绩增长和估值体系重构的重要变量。
结构性分化显现：国泰海通测算，2026年即使不考虑长鑫影响，券商板块盈利弹性也有望释放200亿元以上；市场正从“题材炒作”转向“业绩+成长+稀缺性”的价值定价。
周期风险仍需警惕：跟投股份普遍有24个月锁定期，浮盈不等于实际落袋收益，全球存储行业3～4年周期规律下，股价波动会直接改写账面财富。 (以上内容均由AI生成)
