2026年6月17日，证监会将科创板第五套上市标准正式扩容至人工智能大模型领域，这一新政从根本上改变了中国大模型的资本逻辑——从“盈利导向”转向“成长+技术导向”，为未盈利的AI巨头打开了A股融资大门，使国内核心AI资产的定价权从境外市场向本土回归。
一、核心政策的改变：第五套标准向AI大模型敞开
1. 政策落地时间与内容
2026年6月17日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上宣布，将科创板第五套上市标准适用范围扩大至人工智能大模型行业。当日下午，上交所火速发布《指引》十五条，明确支持“尚未形成一定收入规模的优质人工智能大模型企业”在科创板上市。
2. 第五套标准的本质
该标准诞生于2019年科创板设立之初，以“市值+研发”取代传统盈利门槛，条件包括市值不低于40亿元、市场空间大、已取得阶段性成果。此前主要服务于未盈利的生物医药企业。
3. 具体的审核要求
企业需“在申报时至少有一个大模型产品已完成上线发布并实现规模化应用”，行业地位突出、排名靠前即可。不要求盈利，不苛求收入。
二、为何科创板要为AI大模型“开闸”
1. 行业特性与资本需求的错配
大模型企业研发投入极高、盈利周期长。智谱2025年研发开支31.8亿元，净亏损47.18亿元；MiniMax年内亏损约17.3亿元。传统上市标准无法覆盖这类企业。
2. 全球竞争与资产流失压力
港股、纳斯达克已向此类企业敞开大门，若A股制度不跟进，优质标的将持续外流。中国资本市场在错过互联网浪潮后，不希望再错过AI浪潮。Anthropic、OpenAI等海外巨头也正在加速IPO进程。
3. 国家战略的资本落地需求
该政策是对国家“十五五”规划中推动人工智能成为新增长点的精准对接。资本市场正成为AI战略竞争的资金管道。
三、资本逻辑的重塑：三大根本性转变
1. 估值标准：从“看盈利”到“看潜力”
改革核心是“把支持对象前移至技术突破已出现、但商业化仍在爬坡的新质生产力主体”。市场将更注重企业的技术壁垒、营收增速、研发投入占比等前瞻性指标。科创板ETF总规模已达2400亿元，其中中长期资金持有近一半。
2. 融资渠道：构建“A+H”双平台格局
头部企业纷纷采用“港股定价，A股扎根”策略： - 智谱：1月登陆港股，市值达6536亿港元，6月启动科创板IPO，拟募资150亿元 - MiniMax：港股上市仅127天即启动A股进程，创下全球科技公司两地上市最快节奏 - DeepSeek：完成首轮融资超500亿元，估值突破500亿美元，科创板预期强烈
3. 定价权：从境外主导转向本土回归
过去顶尖AI企业估值由港股、美股主导。如今智谱、MiniMax从港股回A，标志着核心科技资产定价权向境内资本市场迁移。A股社保、保险等长期资金将构建更贴合国内产业节奏的估值体系。
四、市场格局的结构性影响
1. 利好真龙头，压制蹭概念小票
新规设置严格审核门槛，严控借题材上市圈钱的企业。中长期来看，这将利好真正具备硬核技术的龙头，而压制无实质技术、单纯蹭概念的AI小票。
2. 补齐A股AI产业链短板
此前A股AI标的集中在算力、光模块、服务器、应用端，缺少上游自研大模型原生龙头。一批纯正算法企业登陆科创板后，A股AI产业链将从硬件到算法形成完整闭环。
3. 推动行业进入寡头竞争阶段
基础大模型赛道正从“六小虎并跑”进入2-3家顶级独立厂商的寡头垄断时代。率先上市的智谱、MiniMax将获得显著的估值溢价，行业分化加速。 (以上内容均由AI生成)
