万科一笔20亿元债券展期议案遭债权人否决后，其债务危机已进入5天宽限期的生死倒计时，若最终违约，可能成为压垮房地产行业信用的"最后一根稻草"。
一、万科展期失败的核心矛盾与现状
议案被否的深层原因
债权人拒绝三项展期方案的核心诉求是风险补偿不足：
初始方案（议案一）要求本金利息全展期1年且无增信，支持率0%，被债权人视为"零现金流+零保障"；
改进方案（议案二）承诺追加增信（如深铁担保）并支付到期利息，虽获83.4%支持率，但因未达90%通过门槛仍失败，反映债权人对万科偿付能力及国资兜底意愿的深度质疑。
5天宽限期的生死博弈
若12月22日前无法兑付或达成新协议，将触发实质性违约。万科当前面临三重困局：
现金流枯竭：账面现金656亿元中大部分为监管资金，可动用资金远低于1514亿元短期债务；
债务集中到期：12月28日另有37亿元债券到期，2026年上半年超百亿元债务压顶；
大股东支援受限：深铁集团已提供超300亿贷款，剩余授信仅22.9亿元，且自身连续亏损。
二、系统性风险传导的四大路径
行业信用体系崩塌
万科作为长期"优等生"，其展期失败意味着房企最后信用锚点松动。债权人可能集体收紧对所有房企的融资，尤其是混合所有制企业，引发"抽贷潮"。
交叉违约与资产挤兑
若万科违约，将触发债务条款中的交叉违约，其他金融机构可提前收贷。同时，债权人可能诉诸司法冻结资产，导致万科被迫折价变卖核心项目（如商业地产、土储），加剧资产价格下跌。
产业链连锁反应
上游：建材、工程企业面临坏账风险，万科2025年前三季度亏损280亿元，已无力支付供应商款项；
下游：购房者对期房交付信心崩溃，全国二手房挂牌量达650万套（较4年前增60%），新房去化进一步恶化。
金融系统承压
房企债务风险可能转化为银行资产质量危机。据测算，万科潜在债务重组规模达3640亿元，若其倒下，将直接冲击持有其债券的银行、信托机构，并波及地方财政（如深圳土地财政）。
三、政策与市场的博弈空间
国资救助的边界
深圳国资虽表态"市场化支持"，但深铁对万科借款已从信用贷款转向足额抵押担保（如质押万物云55.8%股权），释放"有限兜底"信号。若国资在宽限期内强行注资，可能加剧道德风险；若放任违约，则需承担行业崩盘代价。
债务重组的可能路径
短期：第二次债权人会议（12月18日）或妥协推出"折中方案"——部分现金兑付利息+优质资产抵押（如深圳湾项目），换取展期通过；
长期：参照融创模式启动债转股+资产证券化，将商业地产装入REITs盘活现金流。
行业出清的必然性
万科危机标志着高杠杆地产旧模式终结：
房企必须转向代建、租赁等轻资产赛道，万科"泊寓"已管理28万间房源，但营收仅占6.3%，转型缓慢；
政策重心从"救房企"转向"保交楼"，2026年保障房与存量去库存成为核心抓手。
四、关键结论：系统性风险是否可控？
短期风险极高：若5天内未达成协议，万科违约将引发房企信用评级集体下调、融资渠道冻结，加速行业洗牌；
中长期分化：拥有优质土储（如一线城市）及国资背景的房企（招商蛇口等）或幸存，高负债民企将彻底出清；
系统底线：监管层"严防爆雷"基调下，可能通过AMC介入、专项贷款等阻断风险扩散，但无法逆转行业缩表趋势。
万科事件本质是房地产债务出清的"压力测试"：其结局将决定行业危机以"有序重组"还是"无序崩塌"收场，而后者对中国经济复苏的拖累可能持续至2027年。 (以上内容均由AI生成)
