11月末，个人养老金制度正式启航。同时，成功入选首批个人养老金名录的129只基金Y份额亦陆续开始发售，上述基金均是FOF基金。
目前已有的个人养老基金标的池，被划分为两类，分别是“养老目标风险基金”和“养老目标日期基金”。从划分标准而言，前者根据投资者风险收益偏好选择基金，后者根据投资者退休日期，按不同生命阶段风险承受能力选择基金。
但不论是哪一类基金，“控风险”都是一个关键词——这不难理解，由于养老金涉及到大众的养老问题，所以不论是监管审批标的基金，还是基金公司对相关产品的管理，都一定更强调“控风险”，而非“打收益”。
这一理念传导到投资端，则是目前不少FOF基金经理们都将稳健增长、稳定跑赢（权益基金）市场平均作为目标。
“不管是大机构还是相对较小的机构，现在基本在FOF层面形成了一个共识，以跑赢偏股行业平均为目标，如果每年都能执行这样一个跑进偏股类基金市场前1/2的稳定目标，长期来看就会有一个好的结果。要实现这个目标其实也并不容易。”交银施罗德基金多元资产管理部基金经理刘兵称。
稳健增长，可能是FOF的题中之义
本次养老金基金们开售的是Y类份额，与普通的A类份额相比，存在一些税收、费率优惠，同时在资金赎回、转出等方面存在不同。
但除了上述特征，回归到基金产品本身，就投资策略而言，这些养老金基金与正常的FOF基金没有太大差别。
“基金赚钱、基民不赚钱”是长期以来一直存在、且监管通过政策引导希望机构解决的现实问题，这其中包括推动买方、卖方发展投顾业务，亦包括整个FOF基金市场的发展。
“并不是告诉投资者长拿、劝导他们不要追涨杀跌就能赚钱这么简单。公募基金本身是服务行业，目标是帮助投资者实现资产的稳健增长，而不是让投资者因为拿的不够久去承担不赚钱的‘责任’。”刘兵认为，投资端应该更多去思考，为什么客户会追涨杀跌。
“客户出现追涨杀跌，背后原因还是市场整体的波动太大，不仅是股票市场，还包括一些权益基金，其波动水平可能超过了不少人的承受范围。那么要真正引导客户避免追涨杀跌，最关键的还是要从产品端发力，通过控制产品的波动率，让客户能够拿得住，从而自然而然地实现长期投资的目标。”刘兵称。
因此，交银施罗德基金管理FOF产品的策略，采取纯量化的方式，以波动率控制为锚，去进行资产配置和子基金选择，以期实现一个在目标波动区间内、稳健增长的FOF产品。
刘兵认为，风险控制住了，收益自然是可持续的。
“控制风险很重要。一只基金先跌50%，再涨50%，最后其实是亏了25%；但另一只基金只跌20%，再涨20%，最后就只亏4%。我们不会把收益当成我们产品的卖点，因为这大概率会导致客户追在高点。”刘兵称。
目前，交银施罗德基金在管的公募FOF规模，在全市场占比近14%，某种程度上证明了其策略的有效性，以及FOF产品对投资者的吸引力。
从“目标波动率”的视角看FOF产品
交银施罗德的FOF产品以“目标波动率”作为控制风险的指标。尽管其FOF产品在发行时有不同的名字，但底层资产的策略总共有5类，以目标波动率区分，分别是3%、5%、10%、15%、25%五类目标波动率，不同波动率对应的权益中枢（权益仓位均值）有所不同，因而风险也有不同。
波动率是统计学中的二阶概念，海外比较成熟的量化基金都对这一概念有所强调。
“二阶概念类似于平方概念，是对某一段时期内的数据统计和计算的结果，往往有集聚效应，所以波动率比较能控制，不会在短期内有特别大的变化，除非今天突然跌10%、明天突然涨10%，会对波动率产生比较大的影响。像我们一般说的回撤其实是一阶概念，比如你定的回撤目标是5%，之前就已经回撤了4%，如果大盘突然出现大幅调整，那这个回撤其实是很难控住的。”刘兵称。
“比如回归到我们的产品，假设目标波动率是3%，当权益市场波动率达到15%的时候，我权益的仓位就应该是3%/15%，也就是20%的仓位；如果权益市场的波动率达到30%，那仓位就应该是10%。”刘兵称，团队要做的，就是严格执行量化模型给出的结果。
以“交银安享稳健养老FOF”为例，其成立于2019年5月，产品的目标波动率是3%，成立至今创新高累计160次，同期基准新高为50次（数据来源：业绩数据经托管行复核，基准数据来自wind，截至20221031）
从年度波动率来看，2020-2022年，该只产品连续三年间每年的波动率分别是3.1%、3.0%、3.1%，较好的实现了既定的波动率控制目标；而从年度收益来看，2020-2022年，该只产品的年度收益分别是10.03%、4.51%、-1.96%，同期对应的基准收益分别是5.3%、0.9%、-5.3%，每年收益均能跑赢同期基准；从年度最大回撤来看，2020-2022年，该只产品连续三年年度回撤分别是-1.9%、-2.4%、-3.8%，同期对应的基准回撤分别是-3.3%、-3.0%、-5.2%。（基金收益数据来自基金定期披露报告，基金回撤数据及基准收益回撤数据来自wind，截至20221031）
刘兵称，在交银施罗德的量化FOF策略体系中，控制回撤只是一个结果，不是原因。控制波动率才是原因，只要波动率控制好了，在正常年份，其产品的回撤大概率不太会突破目标波动率的范围。
当FOF遇上养老，如何满足万众期待？
首批个人养老金产品名录已经公布，其中全部为公募养老目标型FOF基金。“目标养老FOF的产品设计就是专为养老服务的，充分考虑到了养老资金的需求。”刘兵表示。
“从FOF产品来说，我们要做的就是帮助基民减少择基和配置的烦恼，由于其单个产品的收益风险特征定位都是较为明确的，因此FOF产品主要还是要靠质量而非数量取胜。比如现在的‘交银安享稳健养老’产品，其实就是之前我们推出的‘我要稳稳的幸福’投顾策略的公募化实践产品。我们通过多年的实践经验下来，感受到最重要的是，要把每个风险等级产品的业绩都做好。”刘兵称。
刘兵认为，FOF产品应该是要解决当下很多权益产品或其他产品解决不了的问题，比如稳定跑赢市场平均收益，这是普通基金产品很难做到的，因为基金经理的能力圈往往各不相同，有的深耕科技，有的擅长消费，很多基金往往会在板块或行业上有所偏重，而当某一板块的市场表现持续不佳时，难免会使得基金净值遭遇较大回撤；对于一些均衡配置或者会做轮动的全市场选手来说，还要面对规模的考验，特别当管理规模短时间内迅速攀升的时候，能否延续前期业绩就要打上问号。但FOF可以通过不断地优选产品去实现这个目标。
“我觉得FOF是一类更多强调控制风险和波动的产品，不能过分去强调收益。一旦强调收益，市场可能就会依据不同的收益目标出现很多新的FOF产品，比如价值FOF、成长FOF、行业FOF等，依旧需要投资者通过自己的配置去实现长期的投资目标，可能就背离了这个产品的初衷，”刘兵称。
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交银安享稳健（FOF）A历年业绩/业绩比较基准（80%×中债综合全价指数收益率+20%×沪深300指数收益率）自2019年5月30日成立至2019年末收益率3.61%/3.49%，2020年10.03%/5.32%，2021年 4.51%/0.87%，2022年H1 -0.49%/-1.42%。2019.5.30-2021.4.29由杨喆单独管理，2021.4.30-2021.5.21由杨喆、蔡铮共同管理，2021.5.22起至今由蔡铮单独管理。
交银安享稳健一年养老FOF为养老目标基金，基金名称中的“养老”并不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺。养老基金非保本产品，存在投资者承担亏损的可能性。
交银安享稳健一年养老FOF基金每份A类基金份额的最短持有期限为一年，交银养老2035三年FOF基金每份A类基金份额的最短持有期限为三年，在最短持有期限内该份基金份额不可赎回，因此，对于基金份额持有人而言，分别存在投资两只基金A类基金份额后一年内、三年内无法赎回的风险。
