受人之托 代人理财
财富管理的新需求和新供给
文：吴未央
11月17日，中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门联合起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，针对过去行业中的各类问题进行明确细致的规范措施。该指导意见在市场引起高度关注，预期资管行业的生存环境将随之发生巨变。
从历史趋势看
财富管理、资产管理的巨变
对于财富管理，在国内大概百分之九十的人都对它有误解，大部分人都认为财富管理等同于投资。这一误区，也正是导致如今部分市场乱象的原因之一。
财富管理的本源，是在众多金融领域里，结合客户的实际情况提供产品配置给客户的过程。按照配置的方式不同，衍生出两种角色：一种是金融顾问，提供咨询或者建议，独立第三方财富管理机构、中介机构均被划在这个范畴内；另一种则是信托，也就是资金受托方，包含基金管理公司，私募机构，资产管理公司等。
在国外成熟稳定的金融市场里，独立的第三方财富管理机构通过向客户提供现金、信用、保险、投资组合等一系列的金融服务。对客户的资产、负债、流动性进行管理，以满足客户不同阶段的财富需求，实现降低风险、财富增值的目的。
因此我认为，财富管理最根本的目的，是风险识别和风险对冲。
你担心生病付不起医药费，可以配置保障功能的保险。
你担心通货膨胀导致货币贬值，可以配置投资产品。
你担心人民币汇率波动、财富缩水，去配置外币资产。
你担心传承给后代的财富的可持续性，可以配置传承功能的信托。
你担心个人财富与公司资产划分不清，为避免债权人追偿影响家庭，可以做财产隔离。
早年，这些概念不被市场上人接受的原因有二：一是财富积累不足，二是各类金融产品和服务不匹配，即财富管理工具不足。
按照成熟市场的规律，财富管理行业与人均GDP有着密不可分的联系。当人均GDP超过3000美元，会从无资产管理阶段进入资产管理阶段；而超过10000美元大关，则会进入财富管理时代。
中国的财富管理行业也不例外，目前主要可以分成四个发展阶段：
第一阶段：1979-1990 | 潜伏期
阶段特点：无财富积累、无金融工具。
银行存款是老百姓唯一的金融理财产品，其中国库券由于利率较高，成为人们争相投资的产品。随后，一些大城市相继开放了国库券交易市场，有些人在国库券的买卖中赚取了第一桶金。
第二阶段：1990-2003 | 萌芽期
阶段特点：开始有财富积累、出现了一些工具，但不足以进行资产配置和财富管理。
随着上海和深圳证券交易所相继挂牌营业，中国股市由此诞生，上市发行的品种涵盖A股，B股，还有赴美，港发行的N股和H股。1998年，我国第一只证券投资基金诞生，2001年，第一只开放式基金发行，人们的理财选择也越来越丰富了。
第三阶段：2003-2011 | 生长期
阶段特点：财富积累和市场产品丰富度增加，资产配置和财富管理已经在外资银行的带领下影响了一部分高净值人士。
自2003年开始，我国财富管理行业进入新时代。那时的市场上，理财产品已经不再局限于债券，股票，基金，银行理财产品开始出现，黄金外汇投资逐步放开，房地产步入黄金十年，企业债开始进入人们视线，而股票投资也不再仅是单纯的在二级市场购买股票、定向增发，并购逐渐成为高净值人士参与的主要方式。
第四阶段：2012至今 | 爆发期
随着2012年年中监管放松，金融创新和利率市场化改革步伐加快，五年来的“跑马圈地”，形成了超百万亿的资产管理市场。然而，随着国内经济增速开始逐步放缓，过度充裕的资金在各大类资产间流动，与之相伴的还有金融市场波动的加剧。在这样大背景下，资管行业却始终在追求与经济周期不匹配的高收益率，市场风险，信用风险都未能体现在产品的公允定价中。金融创新和金融自由化的改革，却演变为一场行业与监管间的捉迷藏游戏。
这个阶段，在我看来是资产管理的大跃进，却是财富管理的大倒退。
十多年前，外资行金融产品很少，大致可分为结构性产品和外汇衍生品，有通过结构性设计做成的保本产品，也有完全不保本的产品。刚开始客户不能接受，把银行当成保险箱，追求完全保本。通过一段时间的沟通和投资者教育，他们可以很快地接受风险与收益对等这一事实规律。这期间，有客户获得相当不错的投资回报，也有客户因市场的波动而损失到本金。当时做理财经理，反而没有现在的各种不安全感，唯一的压力来自是否把合适的产品卖给了合适的客户。
反观现在的财富管理从业人员，拿到产品第一句话，一定是问“安全吗？”言下之意，就是能刚兑吗？于是，各种增信措施、抵押、担保、能用的都用上。但彼此双方互无安全感，不到钱款落袋，就睡不踏实。而另一方面，现在的市场上充斥着让客户眼花缭乱的各种理财产品，四千多只公募基金，六万多个已备案的私募产品，互联网创新金融产品等等。一般的投资者完全没有能力去评判产品的风险度与回报率，更没有能力去选择适合的产品并构建合理高效的投资组合。
而有趣的是，所有投资者的投资需求都惊人的相似：高回报和低风险。一旦发生风险，就将维权进行到底。由于市场各方都不愿意背负违约的罪名，投资人这一非理性的行为，反而刺激了各类资产管理公司不断为投资人承担损失。久而久之，市场上的资金就集中流向了高风险领域，扭曲了市场利率，金融风险不断加剧。资产配置和财富管理变成了简单的竞价游戏。这在从业人员来看，就是在实实在在地开倒车。
如今市场上的普遍现象是，投资人重收益轻风险、重投资轻配置。如用通俗易懂的方式来解释这一现象，即是：资产管理帮投资人赚钱，叫做创造快乐；而财富管理是帮投资人对冲风险，仅为减少痛苦。在快乐和痛苦面前，人性驱使我们会直接选择快乐，避免痛苦，如此一来就可以理解该现象的存在了。
然而，新规的发布，定会引起整个大资管市场的大变局，以此来满足供需双方发生的根本性变化。
【新需求】
从单一到综合，从传统到新兴，
个性化服务和专业理财能力成客户刚需
如果我们称之前的财富管理市场为1.0版本，主要特点是以产品销售为业务定位，扮演的是卖方顾问的角色。那么财富管理2.0版本，一定会演变成以客户为中心，根据客户的需求为其进行个性化服务的买方顾问。
我们看到的分别是：
1.从产品销售到理财规划，理财规划被越来越多的客户所认可。随着居民财富的积累以及家族一代的集中传承潮到来，现金储蓄及管理、债务管理、个人风险管理、保险计划、投资组合管理、退休计划及遗产安排，都将成为非常重要的需求。
2.个人到家庭财富管理，越来越多的投资人已经开始尝试将整个家庭的资产交给专业财富管理机构进行打理。只有进行这样的尝试，专业机构才有机会看到这个家庭的完整的资产负债表，从而尝试从卖方顾问向买方顾问转变，为投资人的整个家庭资产进行全方位的规划。
3.全球资产配置。在这里强调，是因为国内资产管理的收益回归市场后，与全球成熟市场的利率差就没那么明显，投资人对海外的需求一定会日益增强。另一点，也是去年来的新问题：CRS的出台，令很多投资人开始尝试把全球资产配置的步伐加速。
4.财富增值到财富保值。经历了近几年投资市场的起伏，更多的高净值人群开始关注财富保障，通过分散投资和追求稳健收益来规避市场波动带来的风险也成为越来越多投资者的共识。
5.从普通投资人到专业投资机构。近年来，专业投资人或者机构投资人的比例逐年增加，他们对财富管理的需求，会更理性，也会更复杂。
总体而言，从单一到综合，从传统到新兴。从个体的简单理财转变为综合性、家庭性的财富管理规划；从追求短期收益转变为对财富如何保全和代际传承进行规划管理。这些新需求源自于客户无法回避的痛点，需要实实在在的解决方案，也将成为新的财富管理趋势。
此外，未来财富管理行业比拼的是理财师的专业能力，他们需要通过KYC和KYD去了解自己的客户和了解各类资产，为客户定制个性化的解决方案，并不断地根据市场动态进行调整。财富管理行业，终将回归它的本质。
【新供给】
大资管时代已经到来
从种种落到实处的新规来看，都印证了一个观点：大资管时代已经到来。
我们看到的分别是：
1.《指导意见》中对于资产管理业务、合格投资者、资产管理产品类型、刚性兑付等定义和概念进行了阐述和分类。较为明确地说明了什么是资产管理业务、什么是公私募产品、什么是标准化资产等概念，对行业的发展起到了正本清源的作用，也为产品的统一监管奠定了基础。这将有利于整个市场的规范有序发展。
2.净值化管理的新规，将推动资产管理市场将原来无法制定公允价值评估的基础资产，进行真实反映。虽然在技术上仍有很大的壁垒，但已有迹象出现，这将有利于投资人有效识别产品的风险和收益。
3.通道业务将告别历史舞台，未来资产管理公司的投资能力、产品设计等都将成为评价其核心竞争力的重要指标。
4.穿透管理也是央行继续进行宏观审慎大一统管理的手段之一，降低系统性风险。这样以来，一方面，投资人识别底层资产的难度将大大降低，另一方面，企业的融资成本也将有机会降低。
随着后黄金时代的逐步确立，过去粗犷式的发展模式已经不再适用。回归资产管理的本源，精细化、差异化与专业化发展逐渐成为趋势。未来的泛资管时代，资产管理业务必须回归金融、资产管理的本质：以市场信用为基础的，建立合适的估值定价体系，提高资产风险收益的定价能力，发挥资产配置组合投资的核心优势，切实提高自身核心竞争力将成为主旋律。
在分析了新需求和新供给之后，我们可以明显发现，未来的财富管理行业，资金端需要加深与客户联系，提高KYC能力；资产端需要提高资产把控和优质资产的获取能力。另外，智能投顾和利用AI实现资产匹配将对行业有革命性影响。
财富管理的新趋势对财富管理机构提出了更高的要求：它要求我们一边对投资者进行先进的、具有全球视野的“投资教育”；同时也要接受投资者、社会真实投资需求的教育。这是一个互相影响，相辅相成的过程。因此，敢为人先、不断适应与学习，不断提升全球的、多领域的、多元化的资产策略，也是金融机构的新挑战。
幸运的是，我们身在中国，她被《金融时报》评为“现代历史上财富积累速度最快的国家之一”；与此同时，我们也处在机遇比挑战更多的国内财富管理市场中。随着越来越多专业的财富管理机构出现，国民个人收入不断增加，专业的投资逻辑辅以投资者个人对财富管理不断深入的学习，市场前景一片大好。
随着行业进一步统一、有效地规范和管理，国内财富管理将经历更深刻的转型，【受人之托，代人理财】也将成为整个财富管理行业的主要转变方向，景泉财富会和所有合格的投资人一起见证它的到来。
