一、AI收入与资本开支的缺口
先算比值：把AI云/算力服务收入增速和资本开支增速并列，收入增速持续低于开支增速，缺口扩大就是还在“烧钱买增长”。
警戒线：AI直接收入对年度资本开支比长期低于10%，且资本开支连续四个季度超过经营现金流，按这一判据，泡沫类比就会从警示变成剧本。
看案例：阿里AI云收入同比+45%，但资本开支同比+75%，新增算力利用率约60%、首年ROIC约6%，收入跑不过投入时不能先给高估值。
二、自由现金流有没有被吃穿
口径：经营现金流减资本开支后的自由现金流，比净利润更早暴露压力；谷歌2026年三季度自由现金流骤降至负90.7亿美元，盘后跌超10%。
行业信号：五大厂资本开支已消耗约90%的经营现金流，一旦越线，就要靠举债或变卖资产维持建设节奏。
普通投资者：连续两三个季度自由现金流为负、且靠融资补缺口，说明“算账”还没轮到股东。
三、AI业务毛利率与单位成本
看利润率趋势：AI云EBITA利润率能否逐季向20%靠近，靠自研芯片替代和利用率爬坡，不是靠收入规模。
看单位成本：词元消耗量上涨不代表赚钱，单位词元成本持续下降、付费闭环成立，才有利润空间。
看利用率与回收期：数据中心利用率和投入资本回收期若未披露或明显低于成熟期，说明折旧和融资成本还在吞噬回报。 (以上内容均由AI生成)
